Sistema De Operaciones Al Contado Ebs

Detalles de la empresa de Recursos EBS Dealing, Inc. empresa EBS Tratar Resources, Inc. ofrece soluciones de tecnología de comercio a la comunidad el comercio de divisas y metales preciosos. Sus soluciones incluyen EBS para comer, un sistema de corretaje de cambio al contado electrónica EBS Market Data, que ofrece una vista del mercado de EBS Prime, que proporciona acceso a los precios al contado a través de un banco EBS Prime y EBS Metales, que proporciona fijación de precios de ofertas y la ejecución de metales preciosos en el sistema EBS Spot. EBS Dealing proporciona divisas y metales preciosos de comercio transaccional y soluciones de datos a varios profesionales de comercio y organizaciones en los Estados Unidos e internacionalmente. La empresa se constituyó en 1989 y tiene su sede en Parsipp. EBS Recursos Trata, Inc. proporciona soluciones de tecnología de comercio a la comunidad el comercio de divisas y metales preciosos. Sus soluciones incluyen EBS para comer, un sistema de corretaje de cambio al contado electrónica EBS Market Data, que ofrece una vista del mercado de EBS Prime, que proporciona acceso a los precios al contado a través de un banco EBS Prime y EBS Metales, que proporciona fijación de precios de ofertas y la ejecución de metales preciosos en el sistema EBS Spot. EBS Dealing proporciona divisas y metales preciosos de comercio transaccional y soluciones de datos a varios profesionales de comercio y organizaciones en los Estados Unidos e internacionalmente. La empresa se constituyó en 1989 y tiene su sede en Parsippany, Nueva Jersey. EBS Recursos Trata, Inc. opera como una subsidiaria de ICAP plc. 1 Upper Pond Road Parsippany, NJ 07054 Ejecutivos de EBS Tratar Resources, Inc. EBS Tratar Resources, Inc. no tiene ningún Ejecutivos registran. 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Por favor, utiliza este formulario para informar de cualquier problema de datos. La falta de información - Por favor, introduzca sus datos en el campo (s) siguiente: Junta de Gobernadores del Sistema de Reserva Federal International Finance Discussion Papers Número 903, septiembre de 2007 --- Lector de pantalla Versión Trading Actividad y Tipos de Cambio en la alta frecuencia de datos EBS Alain P. Chaboud, Sergey V. Chernenko y Jonathan H. Wright NOTA: los documentos de análisis internacional de financiación son materiales preliminares objeto es estimular la discusión y el comentario crítico. Las referencias en publicaciones a Papeles Internacional Discusión Finanzas (excepto un reconocimiento de que el autor ha tenido acceso a material no publicado) deben limpiarse con el autor o autores. IFDPs recientes están disponibles en la Web en www. federalreserve. gov/pubs/ifdp/. Este documento se puede descargar de manera gratuita en la biblioteca electrónica Red de Investigación de Ciencias Sociales de la www. ssrn /. Usted está saliendo del sitio web de Juntas de la Reserva Federal. El sitio web que ha seleccionado es una externa ubicada en otro servidor. La Junta no tiene ninguna responsabilidad por cualquier sitio web externo. Que no respalda la información, contenido, presentación, o la precisión ni hace ninguna garantía, expresa o implícita, con respecto a cualquier sitio externo. Gracias por visitar la web Juntas site. www. ssrn La ausencia de datos, hasta ahora, imposibilitado prácticamente todas las investigaciones sobre el volumen de operaciones en el mercado de divisas. En este trabajo se presenta un nuevo conjunto de datos de divisas de alta frecuencia de EBS (Servicio de corretaje electrónico) que incluye el volumen de operaciones en el mercado mundial punto interdealer. El conjunto de datos da los volúmenes y los precios a la frecuencia de un minuto durante un período de tiempo de cinco años en los pares de divisas euro-dólar y el dólar-yen. En primer lugar, los patrones de volumen de documentos intradía en euro-dólar y el comercio dólar-yen, tomando nota de los efectos de anuncios de noticias macroeconómicas, sino también a factores puramente institucionales. Estudiamos los efectos de las vacaciones UK-específicas sobre euro-dólar y el volumen de comercio dólar-yen y encontramos que estas fiestas causan un fuerte descenso en el volumen de operaciones, incluso entre distribuidores fuera del Reino Unido, un experimento natural que interpretamos como una prueba más de que la actividad comercial no es impulsado únicamente por el flujo de noticias sobre los fundamentos. El estudio de la reacción de anuncios macroeconómicos de Estados Unidos, se muestra que una camioneta aguda en el volumen de operaciones se produce generalmente en los minutos siguientes anuncios de noticias. Este aumento en el volumen de operaciones ocurre incluso si la publicación del informe está totalmente en línea con las expectativas del mercado, y que a menudo se relaciona negativamente con la dispersión de las expectativas del mercado ex ante. Por último, se centra en un comunicado de datos en particular a la frecuencia de un segundo, documentamos una reacción de dos etapas mediante el cual el precio salta inmediatamente después del anuncio sin mucho volumen de operaciones, mientras que el volumen de comercio y la volatilidad entonces surgen unos 15 segundos después de la publicación del informe. Palabras clave: El volumen de operaciones, de divisas, de datos de alta frecuencia, anuncios de noticias Clasificación JEL: F31, G14 1. Introducción Ha habido una gran cantidad de trabajos empíricos sobre el volumen de operaciones en los mercados de bonos y acciones, incluyendo la descripción de los patrones intradiarios en el comercio volumen (por ejemplo, Jain y Joh (1988)), el examen de la relación entre el volumen y la volatilidad (por ejemplo Tauchen y Pitts (1983)), y el análisis del impacto de los anuncios de prensa en el volumen de operaciones. En teoría, el impacto de los anuncios públicos de noticias en el volumen de operaciones es ambigua. Por un lado, si una liberación de datos públicos afecta el valor fundamental de un activo de una manera que todos están de acuerdo, entonces el precio de ese activo debe saltar a su nuevo nivel sin requerir ninguna actividad comercial (French and Roll (1986)) . Por otro lado, si los comerciantes no están de acuerdo sobre el impacto de una determinada pieza de noticias, entonces podría haber un aumento en el comercio tras el anuncio de noticias, y es muy posible que los efectos de la publicación del informe, se capitalizan en los precios sólo a través de este comercio. Centrándose en el mercado de bonos, Fleming y Remolona (1999) estudian los efectos de alta frecuencia de anuncios de noticias en la media condicional y la varianza de los rendimientos y el volumen de operaciones. Encuentran que los comunicados de prensa tienen un efecto de dos etapas en el mercado de bonos. En primer lugar, la actividad comercial es tenue, y los precios se mueven muy bruscamente. Este movimiento es efectivamente un salto. A continuación, la volatilidad y el volumen de operaciones recogen y se mantienen elevados durante varias horas. En el mercado de divisas, que es over-the-counter y geográficamente dispersa, la ausencia de datos sobre el volumen de operaciones en todo el mercado ha excluido casi toda esta investigación sobre el volumen de operaciones. Algunos investigadores han tratado de proxy para los datos reales de volumen de transacciones mediante el uso de futuros datos de volumen de intercambio (por ejemplo Chaboud y LeBaron (2001)), o la frecuencia de las cotizaciones indicativas en las pantallas de datos de Reuters (por ejemplo, Melvin y Yin (2000)), pero estas medidas han sido claramente muy sustitutos imperfectos. El comercio de futuros representa sólo una fracción muy pequeña de la actividad global en los mercados de divisas y la frecuencia de las cotizaciones indicativas se ha demostrado que no guardan mucha relación con el volumen de operaciones reales, sobre todo en alta frecuencia (Goodhart, Ito y Payne (1996), Evans (1998), Danielsson y Payne (2002)). En este trabajo, se introduce un nuevo conjunto de datos de divisas de alta frecuencia de EBS (sistema de corretaje electrónico) que incluye el volumen de operaciones en el mercado mundial punto interdealer lo largo de varios años, los datos no disponibles anteriormente para los investigadores. El conjunto de datos da el volumen de operaciones y los precios a la frecuencia de un minuto en los pares de divisas euro-dólar y el dólar-yen desde enero de 1999 hasta febrero de 2004. EBS ha, en los últimos años, se convierten en el mercado global de facto para el comercio en interdealer divisas en los pares de divisas euro-dólar y el dólar-yen. Como resultado, los datos utilizados en este documento representan la gran mayoría de comercio mundial interdealer punto en los dos pares de divisas más negociadas durante el período de la muestra. Obtendremos una vista previa nuestros hallazgos clave. En primer lugar, documentamos el patrón preciso de volumen de negociación intradiario en el mercado mundial de divisas, y encontramos que hay afilados picos de volumen en el momento de la publicación de datos macroeconómicos programados, como se esperaba, sino también en otros momentos concretos del día, donde el volumen de operaciones tiende a ser elevado por razones puramente institucionales, tales como fijaciones de divisas al contado y los tiempos de expiración estándar de opciones de divisas. En segundo lugar, se estudian los efectos de los días de fiesta del Reino Unido específicos (días en los mercados financieros del Reino Unido están cerradas, pero otros centros financieros globales importantes están abiertos) sobre la actividad comercial en los pares de divisas euro-dólar y el dólar-yen. Nos parece razonable suponer que los días festivos particulares de este país (como el Queens Jubilee) son eventos que deben tener ninguna relación con el flujo de información fundamental que afecta a los valores relativos de dólar EE. UU., euro y yen japonés. Sin embargo, nos encontramos con que el volumen de operaciones es, en efecto reducido en gran medida en estos días, incluyendo, de forma importante, entre los distribuidores de América y Asia. Interpretamos esto como una evidencia adicional de que el volumen de operaciones es impulsado no sólo por el flujo de información sobre los fundamentos (privada o pública), sino que también se ve fuertemente afectado por el proceso de negociación y la infraestructura de negociación en su lugar. Nos centramos siguiente en la reacción de alta frecuencia del volumen de operaciones de divisas para anuncios macroeconómicos de Estados Unidos programados. En primer lugar, estudiamos la relación entre el volumen de negociación adicional tras el anuncio y el componente sorpresa de la publicación del informe. Nos encontramos con que sólo hay una débil relación. En agudo contraste con la reacción del nivel y la volatilidad del tipo de cambio (se encuentra en Andersen, Bollerslev, Diebold y Vega (2003) (ABDV) y que también se puede ver en nuestros datos), la mayor parte del volumen de operaciones adicional se produce incluso si la publicación del informe está justo en línea con las expectativas. A continuación examinamos el impacto de la dispersión de las expectativas del mercado ex ante de estas publicaciones de datos sobre el volumen de operaciones en la estela de anuncios de noticias. Quizás sorprendentemente, encontramos, en la mayoría de los casos, una relación negativa. Por último, una breve mirada en más detalle (en el segundo a segundo frecuencia) en la reacción del mercado del euro-dólar para un anuncio de nóminas no agrícolas de EE. UU.. Nos encontramos con que el salto de precios inicial, en los primeros segundos después de la publicación del informe, se acompaña por un número relativamente pequeño volumen de negociación adicional. El volumen de operaciones y la volatilidad, luego tome bruscamente, pero sólo después de que se ha producido el salto inicial. El plan para el resto de este documento es la siguiente. En la sección 2, se describe brevemente el sistema EBS e introducir los datos. En la sección 3 se describen los patrones intradía en el volumen global de comercio de divisas. Sección 4 estudia los efectos de las vacaciones particulares de este país en volumen de operaciones. Sección 5 contiene el análisis de los efectos de alta frecuencia de la publicación de datos sobre el volumen de operaciones de tipo de cambio. Sección 6 se centra, en ultra-alta frecuencia, en la reacción de volumen de operaciones a uno anuncio de nóminas no agrícolas. Sección 7 concluye. A lo largo de este trabajo se estudia el volumen de operaciones y no el flujo de órdenes, que es el foco de Berger et al. (2007). 2. El sistema EBS y los datos Desde su introducción en el mercado de divisas a principios de 1990, los sistemas electrónicos de corretaje - límite de la cartera de pedidos electrónicos que responden automáticamente a compradores y vendedores - han convertido gradualmente en la principal vía para el comercio entre los concesionarios principales pares de divisas. Estos sistemas han desplazado a los corredores de voz, que utilizaron para realizar la misma función de emparejamiento, y trato directo entre comerciantes, llevadas a cabo ya sea por teléfono o por medios electrónicos (Chaboud y Weinberg, 2002). Hoy en día, dos sistemas de corretaje electrónico se utiliza a nivel mundial para el comercio al contado interdealer, ofrecido por EBS, y uno ofrecido por Reuters. Es importante destacar que, con el tiempo, el comercio en cada par de divisas importante se ha vuelto muy altamente concentrado en sólo uno de los dos sistemas. De los pares de divisas más negociadas, los dos (euro-dólar y el dólar-yen) superior se comercializan principalmente en EBS, mientras que el tercero (libra-dólar) se negocia principalmente en Reuters. El proceso de formación de precios para cada uno de estos pares de divisas ahora se produce dentro de los ordenadores de los respectivos corredores electrónicos - los subastadores walrasianos modernas. Como resultado, el precio de referencia en cualquier momento para, por ejemplo, punto interdealer euro-dólar es el precio actual en la pantalla EBS, y todos los distribuidores bajos los precios que citan a sus clientes sobre el precio de EBS. Los datos utilizados en este trabajo consiste en volumen total de comercio por minuto en la plataforma EBS para los pares de divisas dólar-yen y el euro-dólar entre enero de 1999 febrero de 2004, denominado en la moneda base. Los datos no contienen ninguna información sobre la identidad o las características de los participantes en el mercado. Para preservar la confidencialidad de los datos, mostramos los datos de volumen de comercio en forma de índice en lugar de como cantidades reales de la moneda base. 1 El índice de volumen euro-dólar se normaliza de tal manera que el importe medio negociado por minuto en ese par de divisas sobre toda la muestra se fija en 100. Del mismo modo, el índice de volumen de dólar-yen establece el volumen promedio por minuto en el dólar-yen a 100. Esta indexación no conduce a ninguna pérdida de información sobre los patrones de alta frecuencia en el volumen de operaciones. El conjunto de datos también incluye datos sobre los precios transables (comillas) que nos permite estudiar los patrones intradía en la media condicional y la varianza. sin embargo, estos resultados son muy similares a los encontrados por Andersen, Bollerslev, Diebold y Vega (2003), utilizando un conjunto de datos diferente de cotizaciones indicativas, y por lo tanto no son el foco de este trabajo. Distribuidores en el sistema EBS se clasifican según que se basen en una de las tres regiones: Europa, América y Asia. 2 Nuestro conjunto de datos también se analiza el volumen de operaciones en el volumen operado en cada minuto entre distribuidores dentro ya través de cada una de estas tres regiones para un total de seis posibles permutaciones: Europa-Europa, Europa-América, etc. 3 Se excluyen los datos recogidos a partir del viernes 17 : 00 hasta el domingo 17:00 hora de Nueva York de la muestra, ya que la actividad en el sistema durante estas horas no estándar es mínima y no alentada por la comunidad de divisas. También se nos cae ciertos días festivos y días de volumen inusualmente luz: Diciembre 26 de 24 de diciembre, 2 de diciembre el día siguiente al 31 de enero, Viernes Santo, Lunes de Pascua, Memorial Day, Día del Trabajo, Acción de Gracias y, y 4 de julio (o, si esto es un fin de semana, día en el que se observa el día de la Independencia). 3. intradía Trading volumen Perfil El Gráfico 1 muestra el volumen de operaciones en cada minuto del día en los pares de divisas euro-dólar y el dólar-yen, promediado en todos los días en nuestra muestra cuando el tiempo de ahorro de luz de Estados Unidos está en vigor (el verano). Los límites de los intervalos de confianza de 95 también se muestran en los gráficos. Tenga en cuenta que todas las veces en este trabajo son hora de Nueva York. 4 Se observa que el volumen de operaciones en el euro-dólar y el dólar-yen es particularmente alta entre las 8 am y el mediodía, hora de Nueva York, ya que estas son las horas de trabajo, tanto en Europa y América del Norte. No es el volumen de operaciones relativamente alta en el dólar-yen durante la noche en Nueva York, claramente debido a la actividad de comercio en los mercados asiáticos. Tanto para los pares de divisas, los picos de volumen promedio de un minuto en o justo después de las 8:30 am, 10 am y 11am. El pico de las 8:30 am es causada por anuncios de noticias más importantes como la publicación de datos macroeconómicos de Estados Unidos salen en este momento. El pico de 10 a. m. está probablemente relacionado con la convención de que este es el tiempo de caducidad para la mayoría de las opciones de moneda extranjera, 5 mientras que el pico de 11 a. m. está probablemente relacionado con la fijación de cambio al contado / Reuters WM a las 4 pm hora de Londres (WM Company (2004)). También hay picos más pequeños en volumen en o justo después de las 8:20 am y las 15:00. Estos tiempos son el inicio y el fin de los horarios comerciales regulares en los futuros de divisas y opciones sobre el Chicago Mercantile Exchange (7:20 am y las 2:00 pm, hora del centro). Para el dólar-yen solamente, el mayor pico de volumen de la jornada viene en la noche de Nueva York, justo por delante de la fijación mañanas divisas en Tokio, ampliamente conocida como la fijación de Bank of Tokyo Mitsubishi, que se toma a las 9:55 am Tokio tiempo (20:55 hora de Nueva York en el verano). 6 Muchos autores han analizado la correlación entre el volumen de operaciones y proxies para el flujo de noticias de información pública (tales como la frecuencia de Dow Jones o las noticias de Reuters). Berry y Howe (1994) y Mitchell y Mulherin (1994) encuentran una moderadamente fuerte correlación positiva entre el volumen de operaciones de capital y la tasa de flujo de la información pública. Del mismo modo, Melvin y Yin (2000) encuentran una correlación positiva entre la frecuencia de cotizaciones indicativas de cambio y la tasa de flujo de la información pública. Los picos de volumen en la Figura 1 arrojan algo de luz sobre la cuestión de la correlación de alta frecuencia entre el volumen de negociación de divisas y la llegada de noticias. Por un lado, los picos en el volumen de operaciones en los momentos de anuncios macroeconómicos indican que existe alguna asociación contemporánea entre el volumen de operaciones de divisas y noticias económicas. Por otro lado, los picos en el volumen de operaciones en otros momentos es poco probable que se asocia simultáneamente con cualquier noticia económica, ya que no hay aumento de la información pública en estos momentos. En su lugar, estos picos en el volumen de operaciones parecen reflejar casi exclusivamente características institucionales del mercado de divisas. 4. Reino Unido Vacaciones específicos Londres es el mayor centro de comercio mundial de divisas. 7 Como una manera muy simple para arrojar alguna luz sobre los determinantes del volumen de operaciones, examinamos días en el mercado de Londres está apagado, pero el flujo de información fundamental sobre los valores relativos de dólar estadounidense, el euro y el yen japonés no se ve afectada . Para ello, identificamos días en los que hay un día de fiesta que es puramente en el Reino Unido específica. En nuestra muestra, hay ocho de estos días: las vacaciones de verano de cada año desde 1999 a 2003, los días de fiesta para el Jubileo de Queens, el 3 y 4 de junio de 2003 y el día de fiesta del Primero de Mayo observados el 7 de mayo de 2001. Estos fueron 8 todos los días hábiles regulares en la Alemania de Estados Unidos y Japón. Se calculó el volumen de operaciones en cada par de divisas, tanto de forma global y descompuestos por las seis posibles permutaciones de la ubicación de los comerciantes (recordemos que todos los operadores se clasifican como en Europa, América, Asia o). A continuación indexados cada una de estas 14 series de manera que el valor medio diario de cada uno es de 100. Por último, se estima un AR (3) para cada una de estas series, aumentada con una variable ficticia que es igual a 1 en los días de UK-específica vacaciones. Las estimaciones de los coeficientes pueden interpretarse como el porcentaje de disminución promedio en el comercio de volumen en relación con un AR (3) en los días de vacaciones de UK-específicas. Tenga en cuenta que la inclusión de la autorregresivo queda controles por el hecho de que estos servicios se produjeron durante los períodos de negociación verano potencialmente luz. Los resultados se muestran en la Tabla 1. El volumen de operaciones global es claramente deprimido en los días de vacaciones de UK-específicas, y la magnitud de la reducción es muy grande: alrededor del 50 por ciento en el euro-dólar y el 40 por ciento en el dólar-yen, que son a la vez altamente significativa a pesar de que el número de días de fiesta UK-específicos es pequeño. Uno podría suponer que el hecho de que los distribuidores de Londres están de vacaciones podría causar distribuidores en otros lugares para tomar el relevo. Sin embargo, lo contrario es cierto: no sólo el volumen de comercio entre los distribuidores europeos (incluidos los concesionarios del Reino Unido) disminuyendo caída en 2/3 o más, pero los volúmenes de negociación entre los distribuidores basados ​​en América y Asia disminuir sustancialmente así, aunque, con sólo el 8 Reino Unido días de fiesta específicos de, los descensos no son en su mayoría estadísticamente significativa. La eliminación de la piscina de la liquidez en Londres parece causar euro-dólar y el volumen de comercio dólar-yen se sequen a nivel mundial, a pesar de que el flujo de noticias fundamentales (ya sean privados o públicos) Japón en la zona euro, y los Estados Unidos no se ve afectada. 5. Efectos de EE. UU. Datos macroeconómicos Emisiones en el volumen de operaciones Como se ha visto en la Figura 1, la publicación de datos macroeconómicos de Estados Unidos a las 8:30 de la mañana están claramente acompañadas de grandes picos en el volumen de operaciones. De hecho, con respecto a los días sin la publicación de datos, los picos anuncio en día son en realidad aún más pronunciadas que las que se muestran en la Figura 1, ya que la figura se muestran los datos promedio para todos los días, no sólo los días con anuncios macroeconómicos. Ahora nos centramos en los patrones de volumen de negociación en los días de seis tipos diferentes de EE. UU. publicación de datos macroeconómicos: PIB (la liberación anticipada), el índice de precios al productor, las nóminas no agrícolas, la balanza comercial, ventas al por menor y el anuncio de la Reserva Federal sobre el objetivo tasa de fondos federales en el día de una reunión del FOMC. Todas estas versiones vienen con precisión a las 8:30 am (hora de Nueva York), excepto para el anuncio tasa de fondos federales, que sale a las 2:15 h. 9 Todos estos datos son comunicados mensualmente a excepción de PIB (trimestral) y la tasa de fondos federales (ocho veces al año). Las unidades y fuente de cada una de estas versiones se enumeran en la Tabla 2. La teoría económica tradicional nos dice que el componente inesperado de estos comunicados debe ser importante, en lugar de la propia liberación. Con la excepción de la convocatoria tasa de fondos federales, medimos el componente inesperada de estas liberaciones como la diferencia entre la versión actual y el mercado de servicios de dinero (MMS) expectativa encuesta mediana, una fuente ampliamente utilizada de los datos de las expectativas del mercado. Para la tasa de fondos federales, en lugar de utilizar las expectativas de la encuesta, se mide el componente inesperado del anuncio del mercado de futuros de los fondos federales. Tabla 2 también enumera la desviación estándar del componente inesperado de cada tipo de liberación de datos, el número de anuncios de la muestra y la hora del día cuando se producen. 5.1 El efecto de las Noticias Anuncios en el volumen de operaciones Figura 2 representa el euro-dólar volumen promedio por minuto de las 8:00 am a 9:30 am en los días de los anuncios para el PIB, el empleo no agrícola, PPI, ventas al por menor y la balanza comercial. 10 El volumen de negociación media por minuto en los días cuando no hay anuncios 8:30 también se muestra como un punto de referencia. La figura 2 muestra también el volumen de negociación media por hora en los días de los anuncios del FOMC, trazada a partir de 30 minutos antes de la hora real de la liberación de los 60 minutos después de la liberación (que es aproximadamente 13:45-15:15). En el gráfico, el tiempo real de liberación del FOMC se marca como. Para el lanzamiento del FOMC, el punto de referencia que se muestra es el volumen en días no FOMC 13:45-15:15 en su lugar. Aquí y en lo sucesivo, cuando nos referimos a las 8:30 días sin anuncios, nos referimos días en los que no hay liberación de los inventarios de negocios, IPC, los pedidos de bienes duraderos, el PIB (por adelantado, preliminar o final), los inicios de vivienda, Peticiones de desempleo , gastos de consumo personal, ingresos personales, PPI, las nóminas no agrícolas, las ventas minoristas, o los datos de la balanza comercial. Esta pretende ser una lista bastante completa de todos los lanzamientos de los datos de Estados Unidos sensibles al mercado que salen a las 8:30 am. Aquí son las principales conclusiones de aviso en la Figura 2: 1. Cada una de las 8:30 am Los anuncios genera un aumento en el volumen de operaciones durante el primer minuto, que varía según el tipo de anuncio. Este aumento se disipa solamente muy lentamente. El volumen extra en los días del aviso en los pocos minutos inmediatamente después de la publicación de los datos es en realidad sólo una pequeña fracción del total de volumen extra en los días del aviso de 8:30 am a 9:30 am. 2. De los cinco tipos de anuncios 8:30 am que estudiamos, el PIB trimestral y mensual de las nóminas no agrícolas comunicados están asociados con grandes picos en especial en volumen. el volumen de operaciones de euro-dólar justo después de las 8:30 am es aproximadamente seis veces mayor en los días de cualquiera de estas versiones de los días que no aviso. ventas al por menor y comunicados de la balanza comercial tienen efectos más pequeños en volumen, y libera PPI tener el menor impacto en el volumen de cualquiera de los cinco anuncios 8:30 am que consideramos. 11 3. El anuncio del FOMC genera el volumen de operaciones que también se elevó considerablemente en relación con el día de referencia no-anuncio. El pico no es tan alta como para las 8:30 am Los anuncios, pero el volumen extra se disipa lentamente, y el volumen sigue siendo elevado durante más de una hora. Dos puntos embargo, debe tenerse en cuenta. En primer lugar, el volumen de transacciones diarias no el anuncio de referencia es mucho más baja en este momento del día que es a las 8:30 de la mañana. El volumen después de los anuncios del FOMC es menor de lo que es de alrededor de cualquiera de las 8:30 am Los anuncios, pero es muy alto en relación con el día de referencia no-anuncio. En segundo lugar, el momento del anuncio de la tasa de los fondos federales no se registra como, precisamente, como lo es para los otros anuncios, que pueden causar un sesgo a la baja en el volumen de negociación pico medido inmediatamente después del anuncio. 12 4. Para otros anuncios que las nóminas no agrícolas, el volumen vuelve a cerrar a la normalidad después de una hora. Sólo mostramos el volumen durante una hora después de los anuncios en las figuras 2 y 3, pero el volumen de comercio euro-dólar promedio en los días de anuncios de nóminas no agrícolas se mantiene por encima de la media en los días sin anuncios por cerca de dos horas después de la publicación del informe. 5. Hay una cierta tendencia a que el volumen sea inferior derecha antes de que algunos anuncios de noticias de lo que es en ese mismo tiempo en días y sin anuncios. 5.2 Análisis del efecto de la magnitud de las sorpresas de datos sobre el volumen de operaciones Pasamos ahora a la relación entre el componente inesperado de los anuncios macroeconómicos y el volumen de operaciones de divisas. Deje índice de los tiempos en los que había uno o más publicación de los datos (de los tipos que estudiamos) y considerar la regresión: donde es una dummy que toma el valor 1 si el evento de liberación de datos TH incluyó un anuncio de tipo y 0 de lo contrario, es el componente inesperado del anuncio de tipo (que se establece en cero si, y es el volumen operado en la ventana de un minuto minutos después de la hora en que el anuncio va desde -30 a 60 (cinco minutos antes de la hora de convocatoria una hora después). el índice va de 1 a 6, ya que hay seis tipos de anuncios diferentes. Esta especificación nos permite controlar la posibilidad de múltiples tipos de lanzamientos de los datos que salen simultáneamente. 13 la interpretación del coeficiente es el efecto de una anuncio del tipo que está en línea con las expectativas en minutos el volumen de operaciones después de la liberación, y nos referimos a esto como el coeficiente de intercepción para un anuncio de tipo. la interpretación del coeficiente es el efecto de una absoluta sorpresa de una unidad en que el anuncio de las transacciones de volumen minutos después del lanzamiento, y nos referimos a esto como el coeficiente de la pendiente de un anuncio de tipo. Las estimaciones MCO de los coeficientes de intersección y de pendiente para el par de divisas euro-dólar se representan en las figuras 3 y 4, respectivamente, junto con intervalos de confianza del 95. 14 La trama de cualquiera de los coeficientes de intercepción contra tiene la interpretación de la trayectoria predicha volumen tras el anuncio de que resultó ser en línea con las expectativas. Mientras tanto, la trama de cualquiera de los coeficientes de la pendiente en contra es el volumen adicional predicho que se genera cuando la liberación real de los datos es una unidad diferente de las expectativas (ya sea por encima o por debajo). Los coeficientes estimados de intercepción representan una gran parte del aumento en volumen después de los anuncios. Por el contrario, los coeficientes de la pendiente estimados son bastante pequeñas, y a menudo no son significativamente diferentes de cero. Ambos conjuntos de coeficientes de pico en el primer minuto después de la hora del aviso. Para tener una idea de la magnitud relativa de estos coeficientes, tenga en cuenta, por ejemplo, el efecto de los anuncios de nóminas no agrícolas en volumen. El efecto máximo previsto de un anuncio justo en línea con las expectativas del mercado de la mediana es elevar inmediatamente el índice de volumen de operaciones a 1.800, o 18 veces el volumen promedio por minuto. Si el anuncio sorpresa es más o menos 100.000 (cerca de una de una desviación sorpresa estándar sobre nuestra muestra), entonces el índice de volumen es más elevada, pero sólo en alrededor de otros 400, por lo que un volumen máximo previsto de 2.200, o 22 veces el promedio por volumen minuto. Datos libera con un gran componente inesperado (ya sea positivo o negativo) tienen grandes efectos sobre la media condicional y la varianza de los retornos del tipo de cambio, de acuerdo con los resultados de ABDV y otros, pero, por el contrario, nos encontramos con que no generan mucho más el volumen de operaciones que en versiones que están cerca de las expectativas del mercado. 5.3 Efecto de la heterogeneidad de las expectativas del mercado sobre el comercio de la heterogeneidad de volumen entre los agentes económicos es ampliamente aceptado en la literatura como una explicación central para el comercio en los mercados financieros. Una posible fuente de heterogeneidad es la diferencia de creencias previas sobre los próximos lanzamientos de los datos entre los participantes del mercado. Mayor dispersión de las expectativas del mercado ex ante podría esperarse que se asocia con un volumen de operaciones superior (Kim y Verrechia (1994), Harris y Raviv (1993)). Un indicador de la dispersión de las expectativas del mercado ex ante es la desviación estándar de respuestas de la encuesta MMS sobre la publicación de datos que hemos utilizado para evaluar el contenido de la información de la publicación de datos estas desviaciones estándar han sido utilizadas por otros investigadores para medir la heterogeneidad. Para investigar la relación entre la heterogeneidad de las expectativas del mercado y el volumen de operaciones, se calculó el volumen total negociado en el euro-dólar y el dólar-yen desde las 8:30 de la mañana a 8:45 de la mañana en los días de PPI, las nóminas no agrícolas, el PIB y comunicados de ventas al por menor, y el volumen total negociado 14:10-14:25 en días de comunicados de FOMC de la tasa de fondos federales de destino. Luego, el día de cada uno de estos tipos de anuncio, retrocedido el volumen total sobre esta ventana 15 minutos en cada par de divisas en el valor absoluto de la componente sorpresa del anuncio (como antes), pero aumentamos esta regresión con la desviación estándar de MMS respuestas de la encuesta. 15 corremos la regresión para todos los tipos de anuncios en forma conjunta (como en la ecuación (1)) para el control de múltiples tipos de lanzamientos de los datos que salen al mismo tiempo). Nuestra regresión es donde se encuentra el volumen operado en la ventana de quince minutos después de la de anuncio, y son como se ha definido anteriormente, y es la dispersión de las expectativas de la encuesta para el anuncio de tipo (que se establece en cero si. Los resultados se muestran en la Tabla 3. sorprendentemente, el coeficiente de la desviación estándar de las respuestas de la encuesta es en la mayoría de los casos negativos, aunque no siempre de manera significativa. parece ser que, en nuestra muestra, el desacuerdo ex ante entre los analistas tiene una relación negativa con el volumen de operaciones , en contra de lo teórico estándar. Este hallazgo no es aislado por completo. un artículo reciente (Pasquariello y Vega (2007)), por ejemplo, encuentra una relación similar entre la desviación estándar de la encuesta de expectativas MMS y el volumen de operaciones en el mercado de bonos. una posible explicación de estos resultados es que la dispersión de las expectativas de la encuesta refleja la heterogeneidad de creencias entre los participantes del mercado, pero también se correlaciona con el nivel agregado de la incertidumbre de las previsiones individuales. próximo.